文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最(z女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么uì)早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么