金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(g你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的ū)值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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