2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别(b陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处ié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转(z陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处huǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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