来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是(shì)为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视(sh为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果ì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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