4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

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　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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