调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步(bù)调明显不(bù)一。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OP吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌EC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽油的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归(guī)自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌mù)前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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