近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的(de)关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙人(rén)对赓续前行是什么意思，赓续前进的意思记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学品销售(shòu)收入(rù)占比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常(chá赓续前行是什么意思，赓续前进的意思ng)待审核阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及(j赓续前行是什么意思，赓续前进的意思í)应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数(shù)据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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