4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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