4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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