来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2戊申年是哪一年ong>全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　戊申年是哪一年t="高(gāo)瑞东 刘(liú)星辰(chén)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014875.png">

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

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