事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存(cún)金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸)，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸="存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819468.png">

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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