5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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