私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案(àn)以来(lái)，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规(guī)模(mó)的(de)地肖指哪几个生肖？基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化(huà)为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资(zī)者资金(jīn)来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整改。

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