4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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