美国债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(无锡市是几线城市zhōu)市场表现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)无锡市是几线城市难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财(cái)政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中无锡市是几线城市(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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