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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(h像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的uí)暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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