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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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