来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(c数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意héng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有(y数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意ǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

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