金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落(luò)是(shì)因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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