5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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