好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势(shì)。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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