金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高 alt="一份“会议纪要”引发各方关(guān)注城投风险 昆(kūn)明国资(zī)出面 一纸(zhǐ)“辟谣”能(néng)否(fǒu)让人安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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