金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思(cóng)疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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