平(píng)安首经(jīng)团队(duì)：钟正(zhèng)生/张璐/常艺(yì)馨

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　新增(zēng)社融表现乏力(lì)。继一季度(dù)“天量”投放后(hòu)，2023年4月(yuè)社融(róng)增长(zhǎ人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10ng)明显降温(wēn)，比去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所(suǒ)显(xiǎn)现。社融骤降的(de)主要拖累在(zài)于人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同(tóng)期的次低点（仅略高(gāo)于2022年同(tóng)期）。表外融资和直接融资基本延(yán)续了一季度的格局。1）委托贷款(kuǎn)和信托(tuō)贷款小幅(fú)正(zhèng)增长(zhǎng)；未(wèi)贴现银行承(chéng)兑(duì)汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融资较去年同期有所下降，主因债券(quàn)到期规模较大。3）政(zhèng)府债融(róng)资规模同比(bǐ)多增，但(dàn)需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的剩余(yú)发行额(é)度(dù)不及万亿，截至(zhì)5月(yuè)上旬尚未下(xià)发(fā)剩余批(pī)次的(de)地方债额(é)度，期间空档可能拖累政府(fǔ)债融资表现(xiàn)。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量(liàng)明显弱于(yú)历史同期均值。各分项(xiàng)从强到弱排序，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期(qī)贷款。新增人民币(bì)贷款的最大问题仍然在于居(jū)民中长期(qī)贷款，房地产销售不振(zhèn)使其增量不(bù)足，居民(mín)预期偏(piān)弱(ruò)、提(tí)前偿还(hái)存(cún)量房贷(dài)又雪上加(jiā)霜(shuāng)。但(dàn)基(jī)于4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得出企(qǐ)业信(xìn)贷需求(qiú)不足的结论。一方面，企业中长(zhǎng)期贷款在一(yī)季度大幅高增后(hòu)，4月又(yòu)创历史同期新(xīn)高(gāo)，仍能有(yǒu)效发力；另一方面，表内票据(jù)维持(chí)低(dī)增长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增(zēng)长形成对比），也(yě)意味着目(mù)前(qián)企业贷款需求或许尚可(kě)。此外，4月初以来存款利率(lǜ)市场化(huà)改革较快推(tuī)进，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)缓解银行面临(lín)的净(jìng)息差压力，增强其支持实(shí)体经(jīng)济(jì)的可持续性(xìng)，能够为(wèi)企业贷款利率的进一(yī)步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量和(hé)存款(kuǎn)数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年(nián)前(qián)4个月翘尾因素对M1同(tóng)比(bǐ)走势(shì)影响较(jiào)大(dà)，或是驱动其变(biàn)化的主因(yīn)。在贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业(yè)存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去(qù)年(nián)4月M2同比(bǐ)增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居(jū)民存(cún)款同比少增。考虑到(dào)4月多家(jiā)中小银行下调(diào)挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场(chǎng)火(huǒ)热(rè)、居民(mín)提前偿还房贷规模较(jiào)高(gāo)，其(qí)驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费(fèi)规(guī)模可能较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大幅多增，但结合基建相关高频开工率和(hé)重(zhòng)大(dà)项目开工金额(é)数据看，财政对(duì)实体经济支持力(lì)度可能有所减弱。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时若财政基(jī)建支(zhī)持力度不稳(wěn)，可能导(dǎo)致(zhì)中国经济环比增长动能(néng)较快(kuài)衰(shuāi)减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增(zēng)速对(duì)比看，货币政策对实体经济的支持还是比较有力(lì)的。即便(biàn)按2023年(nián)中国名(míng)义GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设全年录(lù)得(dé)6％左右的实际GDP增(zēng)速(sù)，加上(shàng)1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数(shù)），10％的社融增速也(yě)应(yīng)足够与之匹配。我们认为，后(hòu)续(xù)需通(tōng)过财政加力、促进房地产修复、促进(jìn)家庭(tíng)超(chāo)额储蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新(xīn)增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新(xīn)增(zēng)社会(huì)融资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿元(yuán)；社融存量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)速持平于上月的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情多点散发、社融一度(dù)触“冰”的低(dī)基数效应，以(yǐ)及(jí)今年一季度(dù)“开门红(hóng)”期间(jiān)社融(róng)月均同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳信用”压(yā)力有所显现(xiàn)。从分(fēn)项看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增(zēng)势放缓，是(shì)4月(yuè)社(shè)融骤(zhòu)降的主要拖累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期的次(cì)低(dī)点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿(yì)元）。不过(guò)，得益于出口边际回(huí)暖、人民币汇率(lǜ)相对(duì)稳定，4月外币贷(dài)款同比有所(suǒ)少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外(wài)融资和(hé)直接融资基本延续了(le)一季度的(de)格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融(róng)资同比缩量，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月(yuè)企业债融资、非(fēi)金融企(qǐ)业境内股(gǔ)票(piào)融(róng)资分别同比少增809亿元、173亿元。今年春节(jié)后，企(qǐ)业贷款发行规(guī)模(mó)持续高于(yú)去年同(tóng)期，但到期偿还也(yě)迎(yíng)来高峰，对净(jìng)融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)末，2022年10月推(tuī)出(chū)的500亿(yì)元民(mín)营企业(yè)债券融资支持工具(jù)（第二(èr)期）尚未开始投放使用(yòng)，相关政策支(zhī)持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继(jì)续前置发力，政府债融资规模较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)累计(jì)多增3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看，2023年(nián)政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)的总(zǒng)体(tǐ)规模与去年(nián)相当。但不同之处在于，2022年(nián)在(zài)3月底就已经下达剩余批次的(de)新增地方债额(é)度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍未下发剩余批次(cì)的地方债额度，且提(tí)前批的剩余发行(xíng)额度(dù)不(bù)及万亿。如(rú)果近期下达(dá)地方债额度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算调整程序，剩余批次地方债可能(néng)至(zhì)6月(yuè)中下旬才能发(fā)出，期间的“空(kōng)档”可能会(huì)拖累政府债融(róng)资(zī)表现。

• 　　三则(zé)，表(biǎo)外融资(zī)同比多增，持续对(duì)社融构(gòu)成小(xiǎo)幅支撑。其中，委托贷款和信托贷(dài)款单月(yuè)小幅新增，相比去年同(tóng)期分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内(nèi)票据贴现减少的情(qíng)况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较(jiào)去年(nián)同期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)为(wèi)7188亿元，比去年(nián)同期低点(diǎn)仅略有(yǒu)多增，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年(nián)同期均值(zhí)少增(zēng)6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期贷(dài)款 >； 居(jū)民短(duǎn)期(qī)贷款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷款单月净(jìng)偿(cháng)还(hái)规模达历史新高，相比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较(jiào)18年-21年(nián)同期(qī)均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前(qián)期亮眼(yǎn)表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总体看，新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)的(de)最大问(wèn)题仍(réng)然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增(zēng)量不(bù)足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷(dài)又雪上(shàng)加霜。基(jī)于4月这个(gè)信贷投放(fàng)传(chuán)统(tǒng)淡(dàn)季的数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。

人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10

• 　　一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)在一季度大(dà)幅高增(zēng)后(hòu)，4月又(yòu)创历(lì)史(shǐ)同期新高，仍然能够有效发(fā)力(lì)。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也意味着目(mù)前企业贷款需求或(huò)许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存(cún)款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银(yín)行面临的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其支持(chí)实(shí)体(tǐ)经济的可持续(xù)性，能(néng)够(gòu)为(wèi)企业贷款利率(lǜ)的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅(fú)回升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每(měi)年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势的影响较大，这可能是驱(qū)动其变化(huà)的主(zhǔ)要原(yuán)因。另一方面，在企业(yè)贷款扩张的(de)同时，企(qǐ)业存款也有(yǒu)边际改善，4月新增规模约1408亿元(yuán)，而21年(nián)、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信(xìn)贷扩(kuò)张乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另(lìng)一(yī)方面，居民资(zī)产(chǎn)再配(pèi)置，银行理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对M2也(yě)形成拖(tuō)累。此外，考虑到去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数的(de)变化也有较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了2022年3月以(yǐ)来的(de)首次(cì)同比(bǐ)少(shǎo)增，其驱(qū)动因(yīn)素更多是家(jiā)庭资产的再配置，流向消费的规模(mó)可能较为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下调(diào)挂(guà)牌(pái)存款利(lì)率（据融360监测(cè)数据，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均(jūn)利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场(chǎng)需求火(huǒ)热，居民提前(qián)偿还房(fáng)贷(dài)规模较高(gāo)（4月居民中长期贷款(kuǎn)净偿(cháng)还(hái)规模达(dá)历(lì)史(shǐ)新高）。

　　值得警(jǐng)惕(tì)的是(shì)，4月财(cái)政存款同比大幅多增4618亿元(yuán)，去年(nián)同期留抵退税推(tuī)进存在一定(dìng)影响。但结(jié)合其他(tā)指标看，财(cái)政对实体经(jīng)济的支(zhī)持力度可能有所减弱，基建投(tóu)资(zī)相关的高(gāo)频指标出现了下行(xíng)的(de)苗头（4月下旬以来，全国高炉开工率、电(diàn)炉(lú)开工率、独(dú)立焦化厂焦(jiāo)炉生产率(lǜ)、水泥磨机(jī)运(yùn)转率、石油沥(lì)青开工(gōng)率等指标环比走弱），重大项目开工金额同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全国(guó)各(gè)地重(zhòng)大项(xiàng)目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时如(rú)果财(cái)政基(jī)建支持力(lì)度不(bù)稳，可能导(dǎo)致中国(guó)经济的环比增长动(dòng)能较(jiào)快衰减。人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10

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