近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎ鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星i)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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