公募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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