美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利(lì)通过消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(hu不拘于时句式类型，不拘于时句式还原ò)币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表(不拘于时句式类型，不拘于时句式还原biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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