金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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