事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕g>）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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