金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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