金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　<91是质数吗，95是质数吗span style="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济91是质数吗，95是质数吗转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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