来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布(bù)的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回(huí)升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会(huì)议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造(zào)创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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