调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和(hé)元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美联储加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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