文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　202346oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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