事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文trong>对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

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