事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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