平安首经团队：钟正生/张璐/常艺(yì)馨(xīn)

　　核心观点

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增(zēng)长明显(xiǎn)降(jiàng)温，比(bǐ)去年4月疫(yì)情冲击期(qī)间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力有所显现。社融(róng)骤(zhòu)降的(de)主要拖累在于人民(mín)币信贷增势(shì)放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史同期的次低点（仅略高于2022年同期(qī)）。表外融资和直接融资基本延续了(le)一季度的格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄(zhǎi)；2）企业(yè)直接融资(zī)较去年同期有所(suǒ)下降，主因债券到期规模(mó)较大。3）政(zhèng)府债融资(zī)规模同比多(duō)增，但需警惕其(qí)“后劲(jìn)”。2023年提前批的剩(shèng)余发行(xíng)额度(dù)不及万(wàn)亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发(fā)剩(shèng)余批(pī)次的地方债额度，期(qī)间空档(dàng)可(kě)能(néng)拖累政府债融资表现。

　　新增人(rén)民币(bì)贷款偏弱，增量明显弱于(yú)历史同期(qī)均(jūn)值(zhí)。各分(fēn)项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业(yè)短期(qī)贷款(kuǎn)>；居(jū)民短期贷款>；居民(mín)中长期贷款。新增人民币(bì)贷款(kuǎn)的最大问题(tí)仍然在于居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售不(bù)振使(shǐ)其增量不(bù)足，居民预(yù)期(qī)偏(piān)弱、提(tí)前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于(yú)4月这个信贷投放传统淡季的(de)数据，尚不能得(dé)出企业信(xìn)贷需求不(bù)足的结(jié)论。一方面(miàn)，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历(lì)史同(tóng)期(qī)新高，仍能有效(xiào)发(fā)力；另一方(fāng)面，表内票据(jù)维持(chí)低(dī)增长（与去年1-5月表内票(piào)据高(gāo)增长形成对比(bǐ)），也意(yì)味着目前企业贷款需求(qiú)或许尚(shàng)可。此外，4月初以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化改革较快(kuài)推进，这有助于缓解银行面临的(de)净息差压力，增强其支(zhī)持实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业贷款利(lì)率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势影响较大(dà)，或是驱(qū)动其变化(huà)的主因。在贷款扩张的同时(shí)，企业(yè)存(cún)款也有边际(jì)改善(shàn)。2）M2同比增速有(yǒu)所回落(luò)。4月居民(mín)资产再(zài)配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速(sù)较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分(fēn)点，基(jī)数变化也有较强(qiáng)影(yǐng)响。3）居民存款同比少(shǎo)增。考虑(lǜ)到4月多家(jiā)中小银(yín)行下调挂牌存款利率、银行理财(cái)市(shì)场火热、居民提前偿还房贷规(guī)模较高，其(qí)驱动因素(sù)更多是(shì)家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流向(xiàng)消(xiāo)费规模可(kě)能(néng)较为有(yǒu)限(xiàn)。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多(duō)增，但结合基建相关高(gāo)频(pín)开工(gōng)率和重大项目开工金(jīn)额(é)数(shù)据看，财政(zhèng)对(duì)实(shí)体(tǐ)经济支持力度可能有所减弱。从(cóng)4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)若财(cái)政基(jī)建(jiàn)支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济(jì)环(huán)比(bǐ)增长动能较快衰减。

　　目(mù)前(qián)社(shè)融增速(sù)回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币(bì)政策对实体(tǐ)经济(jì)的支(zhī)持还是(shì)比较(jiào)有力的。即便按2023年(nián)中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假(jiǎ)设全(quán)年(nián)录得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加(jiā)上1到2个点的GDP平(píng)减指(zhǐ)数），10％的社融增速也应足够与(yǔ)之匹配。我们认为，后续需通过财政加力(lì)、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄动(dòng)用(yòng)等方式扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏力

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力。2023年4月新增社会融资(zī)规模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社(shè)融存量(liàng)同比增速(sù)持(chí)平于上月的(de)10％。考虑到去(qù)年同期疫(yì)情(qíng)多点散发、社(shè)融(róng)一度触“冰(bīng)”的低(dī)基(jī)数效应，以及今年一季(jì)度“开门红”期间社融(róng)月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)多增8200多(duō)亿的亮(liàng)眼(yǎn)表现，4月社(shè)融表现乏力“稳(wěn)信用”压力(lì)有所(suǒ)显现(xiàn)。从分项看：现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少

　　一(yī)方面，人民(mín)币信(xìn)贷(dài)增势(shì)放缓，是4月(yuè)社融骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月(yuè)人民(mín)币贷款4431亿(yì)元(yuán)，为2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得益(yì)于出(chū)口边际回暖、人民币(bì)汇率相(xiāng)对稳定，4月外币贷款同比(bǐ)有(yǒu)所少(shǎo)减(jiǎn)。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接融资基本延续(xù)了一季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量(liàng)，继续(xù)小幅拖(tuō)累(lèi)新增(zēng)社融。2023年4月企业(yè)债(zhài)融资、非金融企业境内(nèi)股票融资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后，企(qǐ)业贷款发行规(guī)模持续高于去年同(tóng)期，但(dàn)到期偿还也迎(yíng)来(lái)高峰，对净融(róng)资构(gòu)成拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民营企业债券融(róng)资支持工(gōng)具（第二(èr)期）尚未开始(shǐ)投放(fàng)使用，相(xiāng)关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二(èr)则，政府债融资规模(mó)同比多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今(jīn)年前4个(gè)月，财(cái)政(zhèng)继续前置发力，政(zhèng)府债融资规模较去年同期(qī)累(lèi)计多增3114亿元(yuán)。以财政预算数据看，2023年(nián)政府(fǔ)债融资的总(zǒng)体规模(mó)与(yǔ)去年相(xiāng)当。但(dàn)不同之(zhī)处在(zài)于，2022年(nián)在3月(yuè)底就已经下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截(jié)至5月上旬(xún)仍未下发剩余批次的地方债(zhài)额度，且提前批(pī)的剩余发行(xíng)额度不及万亿。如(rú)果近期下(xià)达地(dì)方债额度，按照往(wǎng)年节奏，经(jīng)过地(dì)方政府项目额度分配、预算调整程序，剩余批次地(dì)方债可能至6月中下旬(xún)才能(néng)发出，期间的“空档”可(kě)能会拖累政府债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外(wài)融资同比多(duō)增，持(chí)续(xù)对社融构成小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款和信托贷款单月小(xiǎo)幅(fú)新增，相(xiāng)比去年同期(qī)分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票(piào)据贴现减(jiǎn)少的情况(kuàng)下，未(wèi)贴(tiē)现(xiàn)银行(xíng)承兑汇票较去年同(tóng)期(qī)降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期(qī)均值(zhí)少增(zēng)6237亿元。各分项从强到弱排序，“企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民(mín)中长(zhǎng)期贷款单月净偿还规(guī)模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比(bǐ)少(shǎo)减，但较18年-21年同(tóng)期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比(bǐ)多增(zēng)，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)前(qián)期(qī)亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体(tǐ)看(kàn)，新增人民币贷款的最大问题仍然(rán)在(zài)于居(jū)民中长期贷(dài)款(kuǎn)，房地(dì)产销售低迷使其(qí)增量不足，居民预期偏(piān)弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房贷又雪上(shàng)加霜。基于4月这个信现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少贷投放传统淡季(jì)的(de)数据，尚不能得(dé)出企业信贷需求不(bù)足的结(jié)论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也(yě)意味(wèi)着目(mù)前(qián)企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求或许尚(shàng)可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压(yā)力(lì)，增(zēng)强其支持实体经(jīng)济的可持续性，能够(gòu)为(wèi)企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率的 进一步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)。一方(fāng)面，从历史规律(lǜ)看，每年(nián)前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走(zǒu)势的影响较大(dà)，这可(kě)能是驱动其变化的主(zhǔ)要原因。另一(yī)方面，在(zài)企业(yè)贷(dài)款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月(yuè)新增规模约1408亿元，而21年(nián)、22年4月企(qǐ)业(yè)存款(kuǎn)均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回(huí)落。一方面(miàn)，4月信贷扩(kuò)张乏(fá)力(lì)，对(duì)M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资产再配(pèi)置(zhì)，银行(xíng)理财规模重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)，对M2也(yě)形成拖累(lèi)。此(cǐ)外，考虑到去(qù)年4月(yuè)M2同(tóng)比增速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月以来(lái)的首次(cì)同比少增，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再配置(zhì)，流向消(xiāo)费的(de)规(guī)模可(kě)能较为(wèi)有限(xiàn)。4月(yuè)以来多家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款平(píng)均利率(lǜ)分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模(mó)较(jiào)高（4月居民中长期贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月(yuè)财政存(cún)款同比大(dà)幅多增4618亿元，去年同(tóng)期留抵退税推进存(cún)在一定影响(xiǎng)。但(dàn)结合其他指标看，财政对实体经济的支持力度可能有所减弱，基建投(tóu)资相关(guān)的高频(pín)指(zhǐ)标出现了下(xià)行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全(quán)国高炉开工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦(jiāo)炉生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石油沥青开(kāi)工率等(děng)指标环比走(zǒu)弱），重大项(xiàng)目开工金(jīn)额同(tóng)环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国各(gè)地(dì)重(zhòng)大项目开工总投资额约28078.26亿元，环(huán)比下(xià)降34.0％，不及去年(nián)同期的半数）。从4月(yuè)金融(róng)数(shù)据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济的(de)环比增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少