5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而20230公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗3年一(yī)季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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