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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(z绥化去年疫情 绥化是几线城市hǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：绥化去年疫情 绥化是几线城市rong>《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司