5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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