文(wén)丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便(biàn)税期(qī)结束，资(zī)金利率却仍(réng)未回落，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货币(bì)政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度(dù)加(jiā)大(dà)，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却(què)并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行与非银机(jī)构间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经(jīng)济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会(huì)有所回(huí)摆。从央行(xíng)的(de)具体(tǐ)操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示(shì)后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动(dòng)性(xìng)带(dài)来了一定的压(yā)力(lì)。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据(jù)利(lì)率走势，预计信(xìn)贷增速较(jiào)一季度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增(zēng)的态(tài)势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金(jīn)流出(chū)，因此向同业(yè)融出的(de)意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对(duì)于未来一个(gè)月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们(men)测(cè)算(suàn)的(de)杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历(lì)史相对积(jī)极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力(lì)度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧(yōu)，使得市(shì)场上对于未(wèi)来一个(gè)月内(nèi)资金(jīn)价格上行的(de)预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿一般(bān)较(jiào)低(dī)，预(yù)计资(zī)金波(bō)动幅(fú)度(dù)较大。对于债市而(ér)言，短期交易(yì)主线或延续(xù)政策(cè)与基本面预期交(jiāo)易，预计利(lì)率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不及预(yù)期；经济(jì)复苏节奏不及预期(qī)；银行间市场流(liú)动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗