文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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