来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(z云n是哪里的车牌号hàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济(j云n是哪里的车牌号ì)活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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