上市(shì)公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀奇(qí)，但(dàn)连带(dài)着可转债(zhài)一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其(qí)可转债被终止上市，搜特(tè)转债(zhài)或成(chéng)为首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上(shàng)市(shì)，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券(quàn)和(hé)股票(piào)双重(zhòng)属(shǔ)性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为流传的(de)说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前(qián)一直(zhí)未出现(xiàn)因(yīn)正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破(pò)，可(kě)转债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回(huí)售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营(yíng)不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而如果启动(dòng)破(pò)产重整，公司发行的可(kě)转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”拉斯维加斯在美国的哪拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗。根据交易(yì)所上市规(guī)则(zé)，上市公司(sī)股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可(kě)转债30多年零退市、零违约的(de)“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚(máo)的(de)可转债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险(xiǎn)随之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变(biàn)，投(tóu)资(zī)者没有理由(yóu)一成不变，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券时，要理(lǐ)性评(píng)估(gū)正股基本面、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的(de)标的，而选择(zé)正股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效益良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随市场下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标(biāo)的(de)。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例(lì)和结(jié)构，学(xué)会在(zài)市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势(shì)变化(huà)。目前(qián)关于可转债的退市(shì)处理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的(de)风险防控(kòng)，强化发(fā)行前的(de)信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产与(yǔ)回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注(zhù)册制下(xià)，证(zhèng)券(quàn)市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性(xìng)的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度上(shàng)的短板不(bù)能视(shì)而不见了。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需(xū)顺时应势，调(diào)整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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