文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

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　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房(fán铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢g)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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