4月美国就业报告(g音域划分从低到高，人声音域划分ào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。音域划分从低到高，人声音域划分>4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　音域划分从低到高，人声音域划分mg alt="华泰 | 宏观：非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》