金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水乔丹有多高平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济乔丹有多高数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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