文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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