4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

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　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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