金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决)策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年(nián)一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应(yīng)电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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